國金宏觀解讀美聯儲11月議息會議：高強度加息或步入尾聲

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2022-11-03 20:13

　　報告要點

　　事件：11月3日凌晨，美聯儲公佈最新議息聲明，連續第4次加息75個bp。

　　美聯儲做了什麼？連續第4次加息75bp，對加息速度放緩持開放態度

　　11月議息聲明中，美聯儲加息75bp（本輪第4次加息75bp），符合市場預期。11月3日凌晨，美聯儲公佈最新議息聲明，委員們決定連續第4次加息75bp，也是本輪加息周期的第6次加息，目前政策利率目標區間已累計上調375bp至3.75%-4%。值得一提的是，本次會議決議為全票通過，沒有出現內部分歧。

　　美聯儲強調仍在追求“限制性利率水平”，同時暗示加息即將降速。與先前會議聲明一樣，美聯儲再次提及“預計政策利率目標區間的持續上調將是適當的”，新增“以實現足夠限制性的利率水平”。美聯儲首次提及“在決定未來目標區間的加息步伐時，委員會將考慮貨幣政策的累積收緊程度、貨幣政策對經濟活動和通脹的影響滯後程度，以及經濟和金融發展”，意味著對加息降速持開放態度。

　　鮑威爾說了什麼？加息降速並不那麼重要，終點利率有可能高於先前預期？

　　新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾承認最早12月放緩加息，但暫停加息為時尚早。鮑威爾認為，緊縮政策對經濟及通脹的影響存在滯後性，“在某個時候，放緩加息速度將是合適的，最快可能在12月”。但鮑威爾也直言，“加息速度的放緩，沒有那麼重要；現在考慮暫停加息還為時過早”。鮑威爾再次以史為鑒，“堅定抗通脹直至目標，不想犯下做得不夠多或者過早撤回強力緊縮政策的錯誤”。

　　註：鮑威爾曾回顧了近50年的通脹治理經驗，總結出“三大教訓”。

　　第一，“央行能夠承擔且實現物價穩定的責任”，主要針對總需求進行管理，使其更好地平衡總供給、進而實現價格穩定。

　　第二，“公眾通脹預期能發揮重要作用”，高通脹持續時間越長，通脹預期更容易上升且變得根深蒂固，導致自我實現。

　　第三，“必須堅持加息，直至目標完成”，即在通脹回歸目標前，保證加息的決心不動搖。

　　鮑威爾認為利率需要“足夠限制性”，表示“終點利率水平有可能高於先前預期”。關於終點利率，鮑威爾表示“需要有足夠限制性，還有很長一段路”，表示12月利率點陣圖可能會上修終點利率水平。作為輔助判斷，鮑威爾稱“通過收益率曲線觀察實際利率”，需要看到後者“全面回正”。關於緊縮可能引發的風險問題，鮑威爾表示“目前不擔心過度緊縮風險，留有足夠的政策工具來應對”。

　　後續加息展望？高強度加息或步入尾聲，緊縮態度的邊際緩和成為焦點

　　美國經濟動能加速墜落的背景下，對緊縮政策的掣肘或將加速顯現。高利率環境，仍將持續壓制地產市場及相關消費，疫情“長尾”效應對服務景氣的制約也在逐步顯現，疊加庫存周期的逆轉等，共同加速經濟景氣下滑。以史為鑒，製造業PMI新訂單指數領先實際GDP同比3個季度左右；新訂單指數自高位持續回落約1年，近期已累計4個月跌破50%的榮枯線，指向“衰退”窗口或在冬春之交。伴隨著經濟動能加速墜落，美聯儲高強度加息的“底氣”也將越發不足（詳情參見《美國經濟：衰退前的“迴光返照”》）。

　　觀點重申：高強度加息或步入尾聲，緊縮態度的邊際緩和將成為下一階段的焦點。作為影響核心通脹的關鍵變量，房價、薪資增速的頂點均已出現，意味著美聯儲大幅上修終點利率的概率不大。再考慮到固定利率主導下，貨幣“緊縮”效應存在滯後性、有可能在2023年及以後集中加速顯現，也將反過來影響加息步伐。目前布拉德等部分官員已釋放偏鴿派信號，後續態度的變化值得重點關註（詳情參見《繁榮的頂點？貨幣“緊縮”效應顯現》）。